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度量投连险抗跌性：有多抗跌？

来源：21世纪经济报道更新时间：2008-04-10

4月9日，一份“国内投连险产品2008年第一季度分析报告”(下称“报告”)给今年一季度低迷的投连险市场带了一丝提振。　　根据报告的测算，在不稳定的市场环境中，各类投连险账户均初步表现出一定的抗险能力。不同类型的账户间并没有绝对优劣之分，不同公司在择时调仓能力上的差别，并不能直接导致同类型的各个投连险账户在收益率上存在的较大差异。　　该报告由2007年9月起进入中国市场的第三方理财机构——世德贝投资咨询(北京)公司(下称“世德贝”)完成，为瑞典Soderberg & Partners集团在中国的全资子公司，主要向个人和企业提供投资理财及养老金方案。　　从去年10月16日上证指数最高的6124.04点，至今年3月31日的3472.71点，截至一季度末，资本市场已下跌将近45%。受其影响，投连险的收益率一路下滑。　　“虽然除了货币型账户和部分债券型账户外，绝大部分投连险账户在今年第一季度的收益率均为负值，但比较整体股市的下跌幅度明显偏低。”报告称。　　这与投连险的产品设计有关。　　即便是股票型和混合偏股型的账户，除70%左右的资金投资于股票外，剩余部分资金可投资包括债券和货币等与股市挂钩并不紧密的产品。后者的收益变化一般比股市的波动小，从而一定程度上消除了单纯投资于股市所带来的不确定性，表现出一定抗跌性。　　对不同类型投连险账户的资产组合进行了定量分析后，报告推出了用于衡量不同投连险账户收益的“世德贝投连险账户收益比较基准”(下称“世德贝基准”)。不同账户的比较基准，由同时期不同类别证券的税后收益按一定的权重进行加权平均获得。按上述基准比较后的结论是：很大一部分账户的收益率在第一季度优于这一基准。　　据该机构的统计，2008年以来下跌最少的前3位分别是：信诚人寿成长先锋账户(下跌11.86%)，平安人寿平安基金投资账户(下跌13.60%)和信诚人寿金御良缘积极成长账户(下跌13.63%)。绝大部分账户的跌幅则在20%左右。　　而跌幅最大的是招商信诺成长型账户和光大永明VUL指数型账户，分别下跌了28.95%和25.98%。“主要原因可能是它们是指数型账户，投资策略是追随指数走势，因此其下跌的幅度也与总体股市的跌幅基本一致。”报告称。　　暗中越线之嫌　　“虽然受到整体股市下滑的负面影响，一些投资者对投连险产品失去了热情，但即便从短期业绩上来说，投连险仍不失为一种有效的投资工具。” 世德贝副总裁兼首席运营官栾成校认为。　　但该机构同时质疑，很多产品说明书对各个账户的仓位的上下浮动做出严格约束后，某些权益比例较高的账户，在如此大幅度下跌的环境下，有如此小的跌幅，有点出乎意料。理由只可能是两个，一是这些保险公司具有非常好的基金选择能力；另外一种可能性是，“这些公司短期内对股票仓位的调整幅度，超越了其产品说明书中规定的约束范围”。　　另外值得一提的是，如果以2007年10月16日(上证综合指数最高点)作为分界点，把2007年1月1日到2008年3月划分为股市上涨和下跌两个时间段，来分析不同类型投连险账户收益风险比，可以发现不同类型投连险账户的上涨幅度和抗跌能力基本呈反向线性关系。　　虽然业界普遍认为，投连险账户的收益差异，取决于与保险公司在股市下跌时表现出来的不同的换仓能力，但在对各个账户的权益配置比例和权益配置自由度分类进行了回归分析后，报告认为，同种类型中各个账户在收益率上的差异，仅有很小一部分能归结于战术性的权益配置比例和择时调仓能力，而更多取决于保险公司对基金的选择能力。　　不过，栾成校同时称，目前国内投连险的产品信息不够透明，不能对其投资组合，或所投资的行业信息进行有效的披露，甚至没有披露相应的投资策略，而这些在国外大都是必须披露的项目，这些都影响了专业机构及普通投资者对各家公司产品进行比较和选择的有效性。（赵萍）

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